業(yè)內(nèi)認為，在餐企“上市難”難有突破的情況下，孵化關聯(lián)企業(yè)進行資本運作，進而反哺母體，這種曲線上市的玩法已成為餐飲業(yè)的共識。近期，包括西貝在內(nèi)蒙古建設食材加工基地、金百萬發(fā)力電商做U味等，均被業(yè)內(nèi)看做餐企為曲線上市所做的布局。

關聯(lián)企業(yè)先于母體上市

根據(jù)公開資料，田園婆婆今年7月獲準掛牌。田源雞餐飲董事長楊素青告訴北京商報記者，田園婆婆即田源雞餐飲此前的食品加工廠田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司。公開資料顯示，去年12月，北京田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司更名為田園婆婆（北京）食品股份有限公司，企業(yè)類型也由原先的“有限責任公司”變更為“股份有限公司”，資本運作早有跡象。

記者從田園婆婆的公開轉(zhuǎn)讓說明書中看到，2014年1月，當時的田源雞農(nóng)副產(chǎn)品有限公司控股股東、實際控制人同時也是田源雞餐飲董事長楊素青將其持有的公司股權300萬元全部轉(zhuǎn)讓給目前田園婆婆的控股股東、實際控制人楊淑琴。后來又經(jīng)過增資、贈股等操作，目前楊淑琴持有公司60%的股權，楊素青的兒子張楊持有公司30%的股權，而楊淑琴與楊素青為姐妹關系。

除了股權層面上的關系之外，業(yè)務上來看，田園婆婆主要產(chǎn)品為水晶紅果和雞系列產(chǎn)品。雞系列產(chǎn)品的整雞田源雞、田源雞火鍋用中草藥包和調(diào)味藥包等產(chǎn)品獨家供應給田源雞；另一大主要產(chǎn)品水晶紅果的商標之一“田園水晶紅果”，也是由田園雞餐飲原始取得，截至田園婆婆公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署之日，田園婆婆正在辦理商標受讓。事實上，田園婆婆的第一大客戶就是田源雞餐飲，在2014年和2015年，來自田源雞餐飲的業(yè)務分別占到田園婆婆主營業(yè)務收入比重的74.77%和36%。

業(yè)內(nèi)人士指出，這與狗不理食品掛牌新三板、頤海登陸港交所的邏輯如出一轍，狗不理食品的母公司為狗不理集團，狗不理集團曾有意登陸中小板，但以失敗告終，主營業(yè)務和結構更為單純的狗不理食品則在此后順利掛牌。港交所上市的頤海是海底撈的獨家底料供應商，過半收入依賴海底撈，且根據(jù)公開資料，頤海是從海底撈分拆而來，海底撈的控股股東張勇、舒萍夫婦擁有頤海47.76%的股權。

“曲線救國”成共識

從全國性知名品牌海底撈，到狗不理、田源雞這樣規(guī)模較小的區(qū)域品牌，母體將自身關聯(lián)業(yè)務獨立為公司孵化以進行資本運作的玩法儼然已經(jīng)成了圈內(nèi)的共識。有業(yè)內(nèi)人士分析，近期西貝成立上游食品公司、金百萬發(fā)力電商做U味，也都有曲線上市的圖謀。

山東凱瑞餐飲集團董事長趙孝國此前也表示，在母體的關聯(lián)業(yè)務上做文章已經(jīng)成為餐飲企業(yè)進行資本運作的趨勢之一。母體作為關聯(lián)企業(yè)的出口，使得后者能夠在有穩(wěn)定業(yè)務支撐的同時橫向發(fā)展，其次關聯(lián)業(yè)務獨立成公司業(yè)務結構更為簡單，較之于餐企本身更容易上市，此外，由于母體有一定的投資或者占股，關聯(lián)企業(yè)的發(fā)展等同于母體間接發(fā)展，整體變成以母體為中心的系統(tǒng)。

業(yè)內(nèi)人士指出，餐飲企業(yè)上市大多是為了以更快的速度、更小的風險獲得融資，但餐飲企業(yè)上市難多年來難有突破，財務不透明、盈利不穩(wěn)定、管理不規(guī)范是業(yè)內(nèi)公認的餐飲企業(yè)上市難的主因。在這種背景下，將母體的關聯(lián)業(yè)務獨立出來進行資本運作顯然難度相對較小。同時，這也是上市公司規(guī)避風險的方式之一，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬告訴北京商報記者，關聯(lián)企業(yè)先于母體上市是有業(yè)務性質(zhì)的優(yōu)勢，剛好處于上市風口。更重要的是，目前國內(nèi)食品安全問題比較敏感，關注度頗高，餐企上市的風險比較大，一旦遭遇食品安全問題勢必引起較大動蕩，因而孵化關聯(lián)企業(yè)上市能夠揚長避短、避重就輕，相當于規(guī)避了風險最大的部分，并且享受上市帶來的豐盈的資金鏈紅利。

此外，將企業(yè)的關聯(lián)業(yè)務孵化成獨立公司運作，直接面向市場，首先有企業(yè)穩(wěn)定的業(yè)務需求作為運營支撐，同時，公司直接面對市場，從一定程度上來說，市場競爭能夠激活優(yōu)化相關業(yè)務的生命力，其他市場合作同時又是新的盈利觸角。

資本是把雙刃劍

上市一直是餐飲企業(yè)難以跨越的障礙，湘鄂情（現(xiàn)更名“中科云網(wǎng)”）之后，餐企沖擊A股全部折戟，呷哺呷哺、小南國等港股上市，也有不少餐企選擇新三板，更有如上述玩法“曲線救國”，對于不少餐飲企業(yè)來說，似乎不管多曲折都未放棄上市這個目標。

朱丹蓬坦言，現(xiàn)在不少企業(yè)面臨著融資難的問題，相比于尋找風投，企業(yè)通過上市獲得融資的成本和風險要小得多，業(yè)內(nèi)引入風投而“引狼入室”的可循案例不少。但朱丹蓬同時指出，餐企上市之后，在目前資本市場相對低迷、活躍度不高的形勢下，如何造勢引起市場的關注，同樣也是上市公司面臨的難題之一。

海底撈、田源雞餐飲等企業(yè)盡管未上市，但關聯(lián)企業(yè)上市運作發(fā)展，它們作為母體也是一致受益者。仍有一些餐飲企業(yè)坦言，不論是做企業(yè)還是博利益，上市都并非惟一途徑。一位業(yè)內(nèi)人士坦言，餐企上市多是為融資以獲得更多的發(fā)展資金，但如果企業(yè)的根基不穩(wěn)固，一味追求規(guī)模擴大并不明智，湘鄂情就是案例之一，上市后不久湘鄂情就開始了全國的擴張計劃，但就其業(yè)績來看，表現(xiàn)并沒有跟上門店發(fā)展的速度。隨著市場和經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)看待上市光環(huán)也較以往理性得多，運作上市本身就有一定的成本；其次，上市意味著財務規(guī)范透明，而餐飲行業(yè)在采購和店內(nèi)附加服務上多有模糊區(qū)域，一旦完全財務規(guī)范透明，對餐飲企業(yè)的成本管控來說，也是不小的挑戰(zhàn)；同時，盡管上市不如風投進入那樣明顯的話語權減小，但股東的存在事實上也攤薄了話語權

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